杜邦分析体系的局限性（财务分析必须掌握的杜邦分析法）

著名企业家，也被大家称为股神的巴菲特曾经说过，如果只用一个指标去选择投资，他会毫不犹豫选择ROE。今天我们要讲的杜邦分析法其实也是以ROE，即净资产收益率为核心分析指标的财务分析方法。

对此，我们将从杜邦分析法定义、相关财务指标关系、杜邦分析法的局限性这3方面展开。

一、杜邦分析法定义

杜邦分析法最早出现于美国，由于一家名为杜邦公司的企业成功运用这个方法，所以取名为杜邦分析法。

杜邦分析法是利用存在关联的财务指标，宏观且系统地用数学公式来反映企业的财务政策和业绩成效的方法。

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其核心思想是将企业净资产收益率以数学公式来进行清晰的表达，通过数据的分析，系统地分析评价企业的财务情况与获利水平，辅助投资人等做出合理的相关决策。

二、杜邦分析法相关财务指标关系

基础指标关系：

资产净利润 = 净利润 / 总资产

权益乘数 = 总资产 / 总权益资本

销售净利率 = 净利润 / 总收入

资产周转率 = 总收入 / 总资产

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杜邦分析法中的财务指标关系为：

(仅供参考学习)

净资产收益率(ROE) = 资产净利率 x 权益乘数（即财务杠杆比率） = (销售净利率 x 资产周转率 ) x (总资产 / 所有者权益总额)

资产净利率 = 销售净利率 x 资产周转率 = (净利润/销售收入) x (销售收入/总资产)

权益乘数 = 总资产 / 净资产 = 总资产 / 所有者权益总额(即股东权益总额) = 1 / (1-资产负债率)。权益乘数表明企业的负债程度，该指标越大，企业负债程度越高。

三、杜邦分析法的局限性

在分析杜邦分析法的局限性前，我们首先可以先了解杜邦分析法在企业实际财务报表中的应用。

首先，企业销售净利率可以反映企业盈利能力的高低。

其次，资产周转次数可以反映企业营运能力的高低。

再者，权益乘数反映企业偿债能力的高低。

通常实际应用财务还会加入每股收益这个财务指标，每股收益=企业除税后的利润/企业总的股数。

每股收益是指普通股股东拥有每股净利率收益或每股净利率损失。每股收益可以用来代表企业目前的营收能力，以预测企业的盈利能力和投入产出的风险。

从上不难发现，杜邦财务分析的本质是立足于股东权益报酬率，以总资产利润率为核心，分析公司盈利能力，从营运效率、管理能力、盈利能力等角度分析改善公司经营管理的方法。

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根据销售净利率和资产周转率的高低，我们可以把企业的盈利模式主要分为以下3种：

(1) 销售型企业盈利模式：销售净利率高，资产周转率低。即这种类型的企业盈利率高，而周转次数低。

(2) 周转型企业盈利模式：销售净利率低，资产周转率高。即周转次数高，但企业的盈利率偏低。

(3) 综合型企业盈利模式：销售净利率和资产周转率适中。

实际分析中，主要是根据杜邦分析法量化企业的实际资产利润率，以和目标利润率对比，来进一步辅助思考优化路径。

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然而，传统的杜邦分析法有一定的局限性，财务数据主要集中于净资产收益率，缺乏动态数据的表述，忽略了企业长期战略发展。

对此，我们可以将传统的杜邦分析法与EVA价值模型、超越预算等相结合，来修正分析方法以对企业的财务状况和盈利能力进行分析。

对于EVA和超越预算，在这里仅作简要阐明。

1. EVA 经济增长值

EVA，即经济增长值。相比于传统的利润指标，由于它更加全面地考虑了企业的全部资金成本，所以对企业的盈利分析更加准确。企业一般可以运用这个指标来反映公司在一定时期为股东创造的价值，评价管理者的经营业绩，以及用来指导资本的投向与分配等。

EVA = 息前税后利润 - （投资成本x加权平均资本成本）

EVA源于剩余收益。剩余收益是指一项投资的实际报酬与要求的报酬之间的差额。

通常剩余收益是指权益投资人的剩余收益，即剩余权益收益。

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我们可以把EVA的基本概念细分为基本经济增加值、披露的经济增加值和特殊的经济增加值。

①基本经济增加值 = 税后经营利润 - 加权平均资本成本率 x 报表总资产

②披露的经济增加值。由于经营利润和总资产都是按照会计准则计算，不能完全真实地反映企业业绩，所以才引入了披露的经济增加值。

其主要是将公司的投入资本、收入与成本费用，根据‘匹配原则’进行调整，使EVA能更真实的反馈公司的业绩。典型的调整有：

i.研发费用：会计将研发费用中作用费用化的部分立即从当期利润中扣除，EVA则要求将其作为投资并在一个合理的收益期限内摊销。

ii.战略性投资：会计将投资额的非资本化利息部分立即从当期利润中扣除，EVA则要求将其在一个专门的账户中资本化，并在开始生产时逐步摊销。

注：配比原则是指企业在进行会计核算时,收入与其成本、费用应当相互配比,同一会计期间内的各项收入与该收入相关的成本、费用,应当在该会计期间内确认。

③特殊的经济增加值，是指在“披露的经济增加值基础上，使用公司内部的有关数据进行特殊的调整计算出的经济增加值。

2. 超越预算

超越预算的基本内容包括以下3个方面：

(1) 柔性、动态财务预测和计划。通过预测组织未来的短期财务业绩，并设置财务业绩目标来协调资源配置，平衡企业的研、产、销各项活动，使资源应用同外部的变化高度匹配。

(2) 以综合指标为基础的业绩管理与评价系统。与传统评价不同的是，综合业绩评价系统要求部门和个人更全面、深入地了解组织特点和任务性质，明确战略的关键成功因素。

(3) 以事后相对业绩契约为基础的考核激励机制。主要是运用标杆法对相对业绩进行奖励，而不像在传统预算管理中那样以既定的预算目标为依据。

四．总结

在实际的企业盈利分析中，ROE是不得不考虑的重要指标之一，而杜邦分析法则是对于企业较好的一个财务分析方法，但由于其也有一定的局限性，所以在实际分析中，可以结合EVA和超越预算等来进行综合分析。